【资讯】经济悲观预期带来绝佳投资机会

经济悲观预期带来绝佳投资机会

目前市场对中国潜在经济增速下降已形成共识，中国经济结构调整是一个长周期过程，也是大家一致的看法。　　根据世界银行的测算，未来3年中国潜在增长率降到8.4%左右，而从2016年开始，中国潜在增长率会降至7.0%。　　人们对总供给的担忧，主要来自于四方面：1、人口红利的见顶；2、各要素资源成本的上升；3、技术创新的动力不足；4、企业家创业精神的消退。　　目前，总需求不足主要源于欧美经济下滑带来的消费需求下滑，导致中国出口为导向的经济面临转型压力，而在内需未能完全有效替代外需之前，经济增长的压力较大。因此，总供给不足与总需求下滑，导致经济潜在增长率下滑，反映经济各个层面数据均出现回落。由于企业层面去库存的不充分，必将延长经济调整周期的时间。但在未来2-3年，甚至更长的时间里，中国经济增长仍需要投资和消费的双轮驱动。通过提升总需求，来帮助企业去库存。同时，通过改革原有的制度障碍，来打破总供给的瓶颈。　　但我们应该看到，压力是未来经济发展的动力，有不足才会有进步，更何况经济增速放慢并非坏事。因此，由于过去超高速的增长模式的过度依赖和惯性思维，使得市场各界对经济增长的悲观情绪被过分放大。也正因为各界对经济的悲观预期，导致了蓝筹股估值的下行，而且在这种悲观预期下蓝筹股出现了罕见的估值洼地。　　我们预计，中国经济在未来10年仍能够维持在7%以上的增长，到2020年，中国GDP总量将达到100万亿的规模。届时证券化率如果能够保持在100%的水平，那么，2020年的股市总市值应该达到100万亿规模，上证综合指数有望达到1万点水平。　　退一步而言，即使潜在GDP增速降下来，仍然有一部分企业能够维持稳定的业绩增长，尤其是与中国内需市场密切相关的企业。一些蓝筹股业绩如果能够维持10%左右的稳定增速的话，那么，未来蓝筹股市值仍有望持续增长。　　截至11月末，沪深300指数的市盈率、市净率分别是10.26和1.46，低于标普500指数的14.43和2.14，道琼斯指数的13.07和2.58以及伦敦金融时报100指数的15.04和1.72。沪深300指数的股息率为3.05%，高于标普500指数的2.19%、道琼斯指数的2.64%和东京日经225指数的2.13%。对于那些年化股息率已经超过5%，每年业绩增长稳定在10%，而ROE能够维持在15%之上的蓝筹股而言，现在的市场悲观预期正好带给了价值投资者绝佳的买入机会。　　与巴菲特齐名的戴维斯曾经说过，熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到这一点。1980年代房地产熊市蔓延到银行，使得约翰·聂夫可以买到便宜的花旗银行。1990年代初，克林顿政府误导性的医疗改革项目导致医药股走熊，默克、辉瑞的股票均下跌了40%-50%。对中国经济的担忧导致蓝筹股出现绝佳投资机会，可惜很多人视而不见。

理性面对A股做空时代的到来　　浑水、香橼等机构近年令许多海外上市的中国企业吃尽苦头，同时也让我们见识了做空机制的巨大威力。在国内，随着股指期货 、融资融券的推出，多年以来A股市场只有做多才能盈利的单边模式正在发生改变，做多和做空双向交易机制会逐步形成。尤其未来在转融券业务全面推出后，个股的做空机制会被激活，A股市场将进入到真正意义的做空时代。最近A股市场屡屡出现借助负面消息做空个股或板块的事件，导致目标公司股价大幅下跌，似乎让我们看到了“中国版”浑水和香橼的身影。　　做空机制会对A股市场产生怎样的影响？笔者认为，做空机制并非洪水猛兽，它有助于完善市场交易机制，是A股市场走向成熟的必经之路。当然，做空机制也对目前市场各参与主体提出了更高的要求，如何迎接挑战是大家需要共同面对的问题。　　做空机制的引入完善了A股市场的交易机制，丰富了盈利模式，同时做空机制能起到价格发现和抑制投机的作用。长期以来，A股市场盈利模式过于单一，投资者只能做多股票 ，通过股价上扬才能获利。交易机制的结构缺陷导致投资者的行为产生异化，股市投机氛围浓厚，股票供求关系严重失衡，从而产生股价泡沫。做空机制的引入将有助于改善市场的供求关系，当股票价格因为恶意炒作或者过度追捧而严重偏离价值时，做空者会卖空价格虚高的股票，股票的供给量会明显增加，从而抑制股价泡沫的继续膨胀，也有助于促进股票价格重新回归真实价值。　　当然，目前A股市场尚不成熟，做空机制的引入势必会对市场造成一些冲击，市场各参与主体都将面临新的挑战。　　首先，对于投资者来说，“炒股 ”的风险越来越大，只有真正有价值的股票才能带来收益。在做空机制作用下，由于信息不对称，股价往往放大负面消息的影响，因此对股票研究的深度提出更高的要求，投资者需要站在做空者的角度去全面考察准备做多的股票，对政策风险、产品风险、财务风险、治理风险、估值风险等因素作出充分的评估，这样才能在多空博弈中立于不败之地。　　其次，对于上市公司来说，做空机制起到了很好的外部监管作用。目前A股上市公司在公司治理和信息披露等方面往往存在一些问题，很容易给做空者以可乘之机。因此，完善治理结构，强化规范运作以及提高信息披露的及时性、充分性和准确性将是上市公司在做空时代的唯一选择。　　同样，对于监管层来说，做空机制的引入对市场监管提出了更高的要求。如何规范做空行为、防范通过不实信息或歪曲事实的方式恶意做空等行为，将是做空时代下监管层面临的最大挑战。　　做空机制将对A股市场产生深远影响，它为单边做多的市场模式画上了句号，同时开启了多空博弈时代的新序幕。作为投资者，我们需要理性面对做空时代的到来，做好基本面研究工作，坚持价值投资理念，这样才能在多空博弈中保持正确立场，在股价波动时做到胸有成竹。(中国证券报)

A股版浑水做空三部曲 游戏规则或被改变　　一股来自草根调研机构的力量，正在为改变做多获利的A股游戏规则推波助澜。　　五个交易日，机构钟情的康美药业股价跌幅接近15%，做空推手“中能兴业”也藉此一战成名。在利益驱动下，更多的机构也会有动力将不利的信息转化为获利的筹码，参与到日渐兴旺的做空盛宴中。如何监管这种做空模式，阻止其朝操纵市场的方向发展，同样成为监管层关注的目标。　　神秘的中能兴业　　康美药业事件之前，中能兴业在资本市场不为外人道也。据中能兴业官方网站披露，其成立于2003年4月。此前八年，该公司核心产品是ValueTool财务估值模型软件，主要为证券投资机构、大型企业集团财务人员提供财务分析与财务估值模型的培训。本周，中国证券报记者多次拨打该公司电话，始终无人接听。　　根据中国证券业协会公布的资料，中能兴业并无证券咨询资质。此外，工商资料显示，该公司法定代表人为赵冰，注册资本100万元。有消息称，赵冰财务研究能力强，公司核心人员曾任职国外大型做空机构，可能曾参与调研部分中资概念股，并向海外机构提供相关素材。　　在多方调查后，若干不确定的碎片信息仍旧让这家草根调研机构颇为神秘。　　“无利不起早，无利不做空。”与美国浑水坦然承认做空获利不同，中能兴业在动机上让人雾里看花。在市场提出质疑，该公司“事先融券卖空600万元至1000万元的指控”后，赵冰在某网站回应，“该指控子虚乌有，公司及相关利益人未持有康美任何空头头寸，并恳请证监会介入调查。”　　其实，中能兴业打出的第一枪并非指向康美药业。今年4月，中能兴业发表了《乐视网幻象：三大方面数据存重大疑问和造假嫌疑》一文，使该公司股价一度大幅下挫近15%。在12月14日前后，中能兴业还将贵州茅台、五粮液、洋河股份三家白酒行业龙头公司生产的11种酒送检，把几大酒企一起推向“塑化剂危机”。　　另有业内传闻指出，中能兴业为了调研康美药业前后耗时近半年，而成本也高达十几万元。有深圳私募人士指出，从动机上看，中能兴业要么是“活雷锋”，要么是通过发布利空消息，从中渔利。　　做空三部曲　　多位市场人士表示，在推出股指期货、融资融券等工具后，今年以来A股市场出现的数起黑天鹅事件，似乎都有浑水式手法的影子。　　第一步，从技术面和基本面寻找做空标的，并作相关配置。　　深圳私募老林近期参与了做空白酒股。今年10月初，老林通过研究发现，整个白酒板块在技术上已经到达顶部，适时做空已经具备条件。“当时白酒板块技术上，股价下行的风险已经在放大，下跌只是在等待一个事件驱动。同样，近期被做空的药业板块也出现类似问题。”老林说。　　对于近期发生的康美药业事件，华南一家基金公司研究总监则从大的基本面上解释，如果详细研究医改的目标和方向，就是人们常说的六个字：“花小钱，办大事”。之前的股价反映了多数人只看到后半句而忽略了前半句。用错误的逻辑假设，推高了整个医药板块的估值。　　第二步，调研并扩散利空消息。香港一家对冲基金对此解释，在完整的做空盈利模式中第二步最关键。　　仔细比较近期的几起黑天鹅事件都是“旧闻”，但消息的传播似乎不是无准备之仗。比如白酒业含塑化剂的有关信息，有消息人士指出，早在2011年6月就已经在白酒行业协会内部通报。据中国证券报记者从多方了解，在消息扩散前一个多月前就有包括多家媒体及投资人士收到有关“匿名举报酒鬼酒含塑化剂”的消息。至于康美药业，据说之前也有媒体曾想做相关报道。　　有私募人士指出，“做空都倾向于直击真正会出问题的环节，像康美药业的问题就出在大股东质押股权上，如果公司出现利空，股价跌破质押底价，大股东甚至有失去控股地位的可能。康美药业遭遇唱空，或许树了一个标杆，以后很多需要保股价的公司必须拿出诚意了。”　　在目标公司股价下跌后，则可走完第三步，这也是做空盈利模式的最后一步——平仓。老林表示，“把前期在融券市场潜伏的融券卖空。当然，对一些权重股还可以在股指期货市场开空单获利。”　　游戏规则被改变　　在康美药业事件之后，申银万国医药研究员罗鶄表达了困惑，“这个市场怎么了？一家没有证券咨询资质的公司写了一份报告，竟牵动了我们所有专业机构的神经，让我们都围着他们写的东西转。”　　尽管不情愿，但是游戏规则事实上已经改变。此前，作为卖方机构的券商，每每在上市公司出现重大利空事件后，要么选择沉默，要么遵循唱多的腔调，唱空往往成为媒体的独角戏。　　不过，这种情况正在发生变化。香港一位对冲基金经理表示，“如果观察A股和H股的比价，你就知道A股有多少可以做空的机会，只是目前沽空的手段与香港相比还少得多。”而一股来自草根调研机构的力量，正在为改变做多获利的A股游戏规则推波助澜。　　好望角董事长刘国宏指出，在股指期货推出并逐步完善之后，融资融券业务日趋成熟，转融通又箭在弦上，A股做空工具正在不断丰富。而一位管理着百亿元规模的资深基金经理向中国证券报记者表示了做空的兴趣，该位基金经理对自己评价：虽然在选股能力上水平一般，但是对大趋势把握得好。之前这些毫无用处，不能空仓，更不能通过做空获利；现在逐步放开，未来可以通过做空的方式获得更多回报。　　有券商人士指出，在利益驱使下，对上市公司更为熟悉的中介机构，如投行、会计师事务所、律师事务所等，会有动力将不利的信息转化为获利筹码。这也给监管层提出新问题：如何监管这些草根调研机构？如何斩断透过暗箱操作进行非法做空的黑手？又如何平衡监督上市公司与通过唱空谋利的边界？(中国证券报)

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