受累停牌股补跌预期上证50ETF遭折价交易

最近三个交易日的收盘数据表明，上证50ETF异动频繁。11月5日，上证50ETF的收盘折价率为1.26%，11月6日，折价率为1.51%，11月7日，折价率为1.62%，折价率不断攀高。银河证券首席基金分析师王群航指出，上证50ETF的折溢价率向来较小，一般在0.3％以内浮动，波动幅度一旦过大，就会被此类基金天然的套利机制抹平。但是近来上证50ETF出现了高折价，但没有套利资金出现，来抹平这种折价，这种现象确实让人觉得诧异。

王群航认为，问题可能出在上证50ETF的成分股长江电力、邯郸钢铁身上。这两只股票均已停牌数月，投资者预期这两只股票即将复牌且可能补跌，是上证50ETF遭受折价交易的主要原因。

持续高折价率

银河证券首席基金分析师王群航曾在10月的研究报告中指出，ETF（交易型开放式证券投资基金）一般不会有较大折溢价率,因为一旦出现大幅波动，大资金可以通过无风险套利将折价或溢价抹平,因此,ETF指数基金折溢价率一般不超过0.3%。

公开数据表明，11月以来，上证50ETF收盘时一直保持着1.20%以上的高折价率，尤其是11月3日，出现了罕见的3.46%的高折价率。实际上，上证50ETF的高折价率并非是在11月刚刚出现，早在9月和10月，该基金就已经出现了这种苗头。

表1 上证50ETF11月收盘折价率

数据来源：公司公告

统计显示，9月16日、22日收盘时，上证50ETF分别出现了折价2.08％和溢价2.7％的情况。10月15日以后，上证 50ETF出现了连续3个交易日收盘时出现高折价现象。10月 15日折价率1.49％、16日折价率1.96％、17日折价率为1.69％。此后，上证50ETF一直延续着1%以上的高折价。在此期间，股票市场没有出现大幅度的波动，上证50ETF的成份股票也没有出现大面积的跌停或者涨停现象。

折价仍将持续

上证50ETF连续出现高折价，一贯以追求利润为己任的大资金却迟迟不下手。王群航指出，可能是上证50ETF的成份股票中，目前处于停牌交易状态的邯郸钢铁、长江电力，让投资者对上证50ETF出现的高折价套利机会望而却步。

公开数据显示，长江电力于5月8日停牌，邯郸钢铁的停牌日期为8月28日，在这两只股票停牌后，上证综合指数出现了大幅的下跌。5月8日至11月7日，上证综合指数下跌了25.63%。而5月8日至11月7日，上证综合指数则下跌了52.21%。如果这两只股票复牌后补跌，那么可想而知上证50ETF的境遇。

表2 停牌股停牌期间大盘跌幅

数据来源：公司公告

在两只股票当中长江电力在停牌期间大盘跌幅最高，该股自然成了投资者关注的焦点。长江电力自5月8日停牌以来，上证综指已经从5月8日的3656.84点跌到了11月7日时的1747.71点，跌幅为52.21％。若长江电力复牌，补跌似乎不可避免。

针对目前的折价率，王群航在接受《证券日报》记者采访时表示，目前上证50ETF的缺口仍然存在，折价率仍不是真实的表现。

按照王群航的计算方法，停牌前的上证50ETF申购/赎回清单，长江电力的数量是4200万股，该股票在5月7日停牌时的收盘价格为14.65元，如果按照上证综指在长江电力停牌期间的跌幅进行补跌，该股票理论上将有可能损失32125万元左右，如果将这个金额折成到上证50ETF基金11月7日的总净值当中，假设基金份额以三季度末披露数据计算，损失额占上证50ETF总净值的比例为2.0065％。因此，上证50ETF的折价率在长江电力恢复上市之前，结合着不同投资者对于该股票复牌之后不同的走势预期，通过不同的交易行为，给予其不同的折价率定位，大致的幅度应该在2.0065％左右。 目前来看，折价似乎仍有空间。

在应对长江电力、邯郸钢铁复牌补跌风险的问题上，王群航认为两只停牌股持有者可以按照申购清单购买齐了其它的49只股票之后，将可以把上述股票申购成为华夏50ETF，再通过二级市场卖出华夏50ETF。在这种情况下，长江电力、邯郸钢铁就相当于以停牌前的价格售出。

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